富邦速配一季度非银存款同比多增1.7万亿，居民存款“搬家”持续

一季度金融数据出炉，居民存款或仍在“搬家”。新增非银存款规模远高于2024年、2025年同期水平，居民存款特征则与之相反。

与此同时，居民信贷需求仍处于缓慢修复阶段，增量存贷比持续偏低，折射出实体经济融资需求偏弱的现状。3月M2（广义货币）、M1（狭义货币）增速在高基数下有所放缓，但剪刀差仍处于近三年相对低位，资金活化水平并未出现明显逆转。

居民存款存在搬家迹象

新增存款表现基本符合季节性规律。从整个一季度视角观察，当季人民币存款增加13.73万亿元，在2025年高基数背景下，仍同比累计多增7400亿元。

“存款增长更多依赖财政支出和非银资金回流。”天风证券固收首席分析师谭逸鸣分析。

央行数据显示，一季度住户存款增加7.68万亿元，同比少增1.54万亿元；非金融企业存款增加2.68万亿元，同比多增9400亿元；财政性存款增加4606亿元，同比少增3584亿元；非银行业金融机构存款增加2.03万亿元，同比多增1.721万亿元。

华西证券首席经济学家刘郁认为，从结构上看，居民存款或存在搬家迹象。一季度新增非银存款规模高于2024年、2025年的1.56万亿元、3090亿元；居民存款特征则与之相反，一季度新增规模为7.68万亿元，低于2024年、2025年的8.56万亿元、9.22万亿元。

光大证券金融业首席分析师王一峰表示，从结构层面来看，私人部门存款在去年较高基数上同比少增；季末月份财政开支强度不减、理财等资管产品季节性回表，均对一般存款形成一定回补。

中信证券首席经济学家明明则认为，由于去年同期M1、M2增长基数较高，会对同比读数形成一定的压制，使得居民存款和企业存款同比少增，而政府存款与非银存款同比少减。

3月单月存款数据进一步印证上述变化。数据显示，3月人民币存款44700亿元，同比多增2200亿元。其中，居民存款增加24400亿元，同比少增6500亿元；企业存款增加27245亿元，同比少增1155亿元；财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元；非银存款减少8100亿元，同比少减6010亿元。

居民信贷修复偏慢

与居民存款稳步增长形成鲜明对比的是，居民信贷需求持续偏弱。虽然3月居民部门信贷有所修复，但增量仍有不足，需求修复尚待时日。

数据显示，3月居民部门贷款新增4909亿元，同比少增4944亿元，短期与中长期贷款增量均少于去年同期。

广开首席产业研究院首席金融研究员王运金表示，居民信贷保持较低增量，收入预期等因素影响融资需求增长。居民部门整体风险偏好仍处于较低水平，更多资金选择投资存款或其他低风险资产，通过信贷加杠杆扩大消费的意愿偏弱。

从消费市场表现来看，王运金称，一季度线下消费与服务消费有一定回升，但居民部门尤其是中低收入人群更聚焦刚性消费，节省意愿较强，节后贷款需求的动力不足。同时，年初消费品“以旧换新”等政策落地尚未大幅开展。

民生银行首席经济学家温彬表示，居民中长贷方面，3月房地产市场呈现“小阳春”，核心城市新房、二手房成交量价均出现显著修复，在“一线城市领跑、结构性回暖”的格局下，按揭投放边际改善；但近年房地产市场持续调整，以及定期存款与按揭贷款利率相差较大，使得按揭早偿仍有压力。

居民短贷方面，春节后零售、住宿、餐饮以及文体娱乐等消费相关行业商务活动指数较上月有不同程度下降，汽车消费依旧偏弱，但伴随财政贴息扩围优化等“促消费”政策逐步落地生效，3月信用卡、消费贷呈现环比改善。

存贷比数据更能直观反映出实体经济融资需求偏弱的现状。王运金分析，3月存款余额保持在8.6%的较高增长水平，当月增量存贷比（贷款增量与存款增量的比值）较2月下降10.1个百分点至66.9%，一季度增量存贷比降至62.5%，较去年一季度低12.7个百分点，表明当前存款增速快于贷款增速，实体经济融资需求偏弱；宽货币向宽信用转化效率较低，银行可贷资金相对充裕，生息资产扩张受限，银行息差压力不减。

M2、M1增速边际放缓

信贷投放不及预期则直接导致存款派生能力减弱，拖累3月M2同比增速较2月下行0.5个百分点。

数据显示，3月末M2同比增速为8.5%，增速比上月末低0.5个百分点，但仍处于较高水平。

3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元。东方金诚首席宏观分析师王青认为，在上年同期基数稳定的背景下，3月末M2减速，主要原因是当月新增人民币贷款出现一定幅度的少增，带动存款派生速度相应放缓。

值得注意的是，非银存款的季节性变化通常对M2增速形成反向支撑。3月非银存款减少8100亿元，呈现环比下降态势；但相较于去年同期，减少幅度明显收窄，同比少减6000亿元。

“背后是上年3月同业存款新规带动非银存款大规模外流约1.4万亿元，低基数下今年3月非银存款同比大幅少减，直接推高月末M2增速约0.2个百分点。这是年初以来M2增速变化的一个重要影响因素。”王青认为，在近期贷款增速走低、存款派生效应相应减弱的背景下，政府和企业债券融资规模较大，并逐步转化为企业和居民存款，是近期M2增速处于偏高水平的主要原因。

M1增速略有下行，也反映出实体经济活跃度不足的现状。M1主要包含流通中现金和企业活期存款，其增速通常被视为实体经济活跃度、企业经营状况的风向标。

3月M1同比增速较2月下行0.8个百分点，降至5.1%。除了2025年同期高基数影响因素外，企业经营活跃度不足、活期存款增长缓慢也是影响3月M1增速的原因。

王青解释，去年3月用于化债的地方政府债券大规模发行，直接推动企业活期存款大幅增加；去年3月房地产“小阳春”效应偏强，带动居民定期存款向企业活期存款转移的规模较大，一定程度上抬高了M1同比基数。

对于今年3月M1增长动能偏弱，王青进一步分析称，除了春节后次月居民用于消费的现金、活期存款会有一部分转为定期存款，拉低M1增速外，3月房地产市场延续调整，居民定期存款向房企活期存款转移受阻；今年一季度用于化债的再融资专项债发行规模同比下降，带动城投平台活期存款同比少增。这些都在一定程度上带动3月末M1同比增速回落。

中金公司研报预计，高基数下二季度M1、M2增速或继续放缓，但存款搬家有望持续，对M1形成一定支撑。

随着M1、M2增速放缓，3月M2-M1剪刀差由3.1%小幅走阔至3.4%。浙商证券首席经济学家李超认为，这本质上是“活钱”回落快于“总钱”。不过，当前剪刀差仍处于近三年相对低位，说明资金活化水平虽有季节性波动，但并未明显逆转。

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