牛顾问策略猪价续创10年新低，全行业双亏倒逼产能出清，资金提前博弈反转

一斤生猪不到4.4元，这一价格不仅砸穿了近10年周期的地板价，更是创下了历轮周期的次低水平。

4月14日，全国外三元生猪均价跌至8.79元/公斤，正式跌破2018年二季度9.92元/公斤的前期低点，以名义价格计算，创下2015年以来近10年历史最低价。

与此同时，生猪期货全合约同步刷新上市以来历史纪录，自繁自养模式头均亏损扩大至约420元，仔猪与育肥猪陷入双亏的历史罕见格局，当前生猪养殖行业的亏损幅度已超过2023年猪周期底部阶段。

上市猪企3月销售数据同步全部披露，行业普遍呈现出栏量环比增长、销售均价下滑的“量增价减”特征，牧原股份（002714.SZ）等头部企业3月销售均价不足10元/公斤，当季度亏损已成定局。超跌的猪价对养殖企业的资金链挑战，使得本轮产能去化更迫在眉睫。

持续超预期的深度亏损，终于打破了此前缓慢的产能去化的僵局，去化提速迹象显现，随之而来的是，市场关于三季度末猪价迎来阶段性拐点的讨论持续升温，以及二级市场资金博弈超跌后的猪板块。

价格击穿10年底部，猪企一季度全面承压

进入4月，国内生猪价格延续探底走势。生猪现货价格不仅彻底击穿市场此前预期的10元/公斤心理关口，更创下近10年以来的价格新低。

如果考虑通胀因素，当前实际价格已接近2006年的历史底部水平。

4月14日，全国外三元生猪均价报8.79元/公斤，较3月初的约11.3元/公斤累计下跌22.2%，较年初累计跌幅扩大至30%以上，同比去年跌幅达40.65%。

期货市场同步走弱，生猪期货主力LH2605合约本周一（4月13日）最低触及9000元/吨，创下该品种上市以来最低，年内跌幅24.4%，2023年以来跌幅近50%，远月合约亦全线创上市以来历史最低值，盘面充分反映出对后市猪价的悲观预期。

参照历史价格来看，当前猪价到底有多低？

第一财经记者梳理可查询的公开数据发现，2008年以来，仅2006年6月的6.4元/公斤低于当前价格，当前价格为第二历史低点。只看近10年的话，2015年至今，全国外三元生猪均价的历史次低点为2018年5月的约9.92元/公斤（非洲猪瘟前的周期底部），当前8.79元/公斤较其低11.3%。

本轮猪价持续暴跌，核心缘于供强需弱的基本面矛盾进一步激化。上市猪企3月销售简报披露完毕，从供给端来看，上市猪企出栏量保持增长，1月至3月，17家上市猪企出栏量4703万头，同比增长9.9%；3月，17家上市猪企出栏量1748万头，同比增长11.1%。春节后积压的猪源集中释放，叠加行业出栏均重被动抬升，进一步放大了市场实际供应量。

需求端，3月至4月本就是猪肉消费传统淡季，一方面，终端家庭消费仍处于春节库存消化期，屠宰企业走货缓慢，猪肉消费缺乏有效需求支撑。另一方面，玉米、豆粕等饲料原料价格仍维持高位震荡，成本端刚性压力并未随猪价下行缓解，进一步放大了养殖端的亏损幅度。

持续低迷的猪价已全面击穿全行业养殖成本线，亏损程度远超2023年猪周期底部。有机构统计，生猪自繁自养模式已连续九周陷入亏损，截至4月14日头均亏损扩大至423.6元，部分区域单头亏损突破500元；外购仔猪育肥模式亏损更为严重，头均亏损超过600元。

值得注意的是，本轮亏损已蔓延至仔猪环节，当前仔猪头均亏损近100元，形成“仔猪+育肥”双亏格局，也是近几年罕见的局面，养殖端现金流压力持续加剧。即便是行业成本控制能力最强的牧原股份，其12元/公斤的完全养殖成本，与当前猪价形成超过3元/公斤的倒挂，按100公斤/头计算，每头生猪亏损超过300元。

上市猪企首季业绩承压

上市猪企3月销售数据印证了行业的艰难处境。受出栏量集中释放与猪价下跌双重影响，3月上市猪企收入呈现“量增价减”，商品猪销售均价普遍徘徊在10元/公斤附近，较2月环比跌幅普遍超过10%。

牧原股份3月商品猪销售均价仅为9.91元/公斤，同比下跌30.7%，环比下跌14.5%，1月、2月该公司销售均价分别为12.57元/公斤、11.59/公斤，可见售价下滑的程度。售价下跌的同时，3月牧原股份销售商品猪675.1万头，比2月多出约215万头，导致销售收入同比减少32.73%至86.06亿元。

新希望与温氏股份的情况稍有不同，两家公司的环比出栏放量，带动收入环比增长。3月份，新希望的商品猪销售均价为9.74元/公斤，环比下跌近15%，实现销售收入15.47亿元，环比增长16.62%，主要系3月销售数量环比增长逾30%。温氏股份3月毛猪销售均价10.11元/公斤，收入环比增长22.04%至48.28亿元。

小市值上市猪企方面，天康生物（002100.SZ）以9.55元/公斤的均价成为行业最低，东瑞股份凭借区域优势以10.94元/公斤位居行业最高。

尽管各家上市猪企的月度出栏量与销售均价不同，但售价均低于13~14元/公斤的行业平均综合养殖成本，呈现出明显的“越亏越卖、越卖越亏”特征，而由于今年首季度，生猪价格逐月下跌，将导致上市猪企一季度业绩全面承压，尤其是3月的深度亏损行情进一步拖累了一季度整体业绩水平。

产能去化提速迹象显现，市场博弈超跌反转

猪周期反转的核心逻辑是深度亏损倒逼产能出清，进而推动供需格局根本性扭转。

过去两年，市场多次出现“底部已至”的预期，但最终均因产能去化不及预期落空——2025年全国能繁母猪产能累计去化幅度仅为2%，且去化动作主要集中在当年第四季度，同时行业生产效率的持续提升，进一步抵消了部分产能去化的实际效果，叠加消费复苏相对缓慢，导致供给宽松的基本面始终未能改变。

不过，本轮近10年新低的猪价与超预期的亏损幅度，正在打破此前缓慢去化的格局，产能去化提速的迹象已经显现。第三方机构数据显示，2026年3月卓创资讯能繁母猪样本存栏环比下降0.98%，涌益资讯能繁母猪样本存栏环比下降0.07%，较2025年四季度的去化速度明显加快。

业内人士表示，在仔猪与育肥双亏的背景下，中小养殖户资金链压力骤增，被动淘汰能繁母猪的意愿显著增强，而头部企业也开始逐步放缓扩张节奏，优化产能结构，二季度能繁母猪去化速度有望提速。

接受第一财经记者采访的业内分析师认为，由于生猪养殖存在客观周期，按照时长测算，能繁母猪存栏量的变化将在10个月后逐步传导至商品猪市场。这意味着，3月以来产能去化持续加速，那么最早在2026年三季度末，市场供需格局有望迎来初步改善，届时猪价或将逐步企稳回升。

“但要注意的是，二季度仍是猪肉消费传统淡季，叠加当前生猪存栏量仍处于高位，并且头均体重较高，预计二季度猪价仍将维持低位震荡的情况下，上市猪企该季度业绩仍将承压，行业整体亏损局面短期内难以扭转。”一位分析师对记者说。

猪价探底之际，资本市场已提前博弈超跌反弹，近期猪肉板块股价表现明显活跃，部分个股涨幅超过10%。4月以来猪板块个股平均上涨6.8%，跑赢同期上证指数、沪深300等主要股指。小市值上市猪企的股价表现尤其活跃，4月14日，正邦科技（002157.SZ）、天邦食品（002124.SZ）双双涨停，后者录得两连板，天康生物、傲农生物（603363.SH）等猪企跟涨。

前述分析师认为，二级市场资金博弈的核心逻辑在于，行业已进入业绩最差阶段，后续亏损进一步扩大的幅度相当有限，而随着政策托底效应逐步显现，以及深度亏损推动产能去化提速，市场对三季度末猪价迎来拐点的预期正在增强。

不过，产能去化是一个渐进的过程，短期供需格局仍难根本扭转，行业仍需经历一段阵痛期，后续产能去化的节奏与幅度，将成为决定本轮猪周期反转时点的关键因素。

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